金融危机下铜、铝走势分析：铜价很可能会进入长期熊市

本文摘要：自2月中旬以来，新冠疫情在全球范围内蔓延到，美日韩等大国疫情应付有利，令其全球经济衰退风险大大下降;而祸不单行的是，OPEC+会议中沙特与俄罗斯没能就减产达成协议完全一致，原油丧失供给约束经常出现单日下跌30%的至暗时刻，令本就薄弱的金融市场再度陷于极为混乱。仅有2/19-3/12，美股标普500指数暴跌超强18%，并一度启动时熔断机制，大宗商品市场也动荡不安激化。

自2月中旬以来，新冠疫情在全球范围内蔓延到，美日韩等大国疫情应付有利，令其全球经济衰退风险大大下降;而祸不单行的是，OPEC+会议中沙特与俄罗斯没能就减产达成协议完全一致，原油丧失供给约束经常出现单日下跌30%的至暗时刻，令本就薄弱的金融市场再度陷于极为混乱。仅有2/19-3/12，美股标普500指数暴跌超强18%，并一度启动时熔断机制，大宗商品市场也动荡不安激化。

对于近期的情况，我们辨别了历次金融危机期间的宏观环境、铜铝价格走势及基本面情况，期望给投资者研判后市行情带给参照。历次金融危机下铜价走势分析一、1987年黑色星期一1987年10月19日，标普500指数单日跌幅逾20%，被称作黑色星期一。

美国股市在此后将近一个月的时间内多次探底，后逐步企稳。股灾后很多市场人士将此归因为:程式交易、股价过低、市场流动资金严重不足和羊群心理。

从当时的宏观环境来看，1986年美国经济早已从高速发展变成较慢发展，但经济衰退的不安并没立刻愈演愈烈，股票市场在1987年8月前仍在之后下跌。货币政策方面，当时美联储正处于自1986年开始的加息周期之中，股灾之后美联储将联邦基金基准利率应急上调50BP来减轻市场流动性压力，之后又经历了数次降息。美元指数在股灾期间由96低于下探至85附近，次年1月后走进跌势。回顾历史数据,LME铜价在股灾再次发生期间从1987年10月19日的1997美元/吨调整至1987年10月20日的1683美元/吨，但迅速声浪完全恢复，随后一路走高。

纵观整体铜价,LME铜价在1987年完全一直正处于牛市之中，仅有在股灾愈演愈烈时不受挂钩情绪影响一段时间消息传递。从基本面来看，当时世界上的铜消费量在快速增长，铜市场从1985年开始倒数几年经常出现供应缺口，如美国、日本、德国等皆正处于经济低增长速度时期，精铜整体呈现出供不应求的状态，库存持续去化从而反对了铜价的下跌。

二、1997年亚洲金融危机1997年亚洲金融危机始自泰国，由于美元贬值，与美元挂勾的亚洲国家出口能力大大上升。1997年7月2日，泰国宣告退出固定汇率制，实施浮动汇率制，当天泰铢外币美元的汇率上升了17%。在泰铢的波动影响下，菲律宾比索、印度、尼西亚盾、马来西亚林吉特陆续沦为国际炒家的反击对象，10月后国际炒家又把矛头指向中国香港、日本和韩国，期间一系列银行和证券公司陆续倒闭，这场危机仍然持续到1999年才完结。

从当时的宏观环境来看，1990年代开始美国经济转入扩展周期，亚洲经济呈现高速发展势头，1997-1998年金融危机愈演愈烈期间，亚洲GDP增长速度从5.92下降至1.18。分析人士普遍认为，当时亚洲国家银行信贷扩展过度，金融体系发展不成熟期，并且较小程度地倚赖出口造就经济快速增长。

经济体内生子的脆弱性，使得在美元贬值、出口上升的背景下，这些国家较难抵挡外部冲击。货币政策方面，美联储自1994年开始转入新一轮加息周期，亚洲金融危机愈演愈烈前夕，美联储刚将基准利率下调25BP至5.5%。金融危机愈演愈烈后美联储未调整利率，以后1998年10月开始转入降息周期。美元指数在亚洲金融危机期间由88最低升到100附近，并高位运营了很长一段时间。

回顾历史数据，LME铜价在亚洲金融危机期间受到重创。从1997年5月最低的2600美元/吨，暴跌至1997年底的1700美元/吨附近，跌幅为34%左右。

此后，铜市转入宽约数年的低位盘整期，以后2004年后打开大牛市。从基本面来看，由于96年三井住友铜事件愈演愈烈以及随后受到亚洲金融危机的冲击，全球精炼铜消费量衰退，库存由10万吨附近累至80万吨的水平，铜市场在1996年至1999年期间一直正处于供应不足状态。

三、2000年互联网泡沫自1995年至2001年期间，欧美及亚洲多个国家的股票市场中，与科技及新兴的互联网涉及企业股价高速下降，构成了极大的投机泡沫。2000年3月10日，NASDAQ综合指数抵达了5048.62，比1999年翻了一番还多。

此后开始宽约两年左右，仅次于跌幅相似80%的熊市。后市市场普遍认为，2000年3月微软公司被裁决独占是启动时网络股泡沫瓦解的导火索，而科技股过低的估值以及美国经济衰退是刺穿泡沫的深层次原因。从当时的宏观环境来看，美国经济在经历了克林顿时代的高速快速增长后转入衰落，1999年美国GDP增长速度超过4.8%的高位，到2001年时GDP增长速度仅有为1%。

当时美联储正处于加息周期当中，甚至在纳指暴跌后仍展开了两次加息，直到2001年1月才开始降息，完全刺穿了科技股泡沫。2000年时，虽然美国经济增长速度大幅度上升，但亚洲经济从97年金融危机中修缮，欧洲经济获益于出口也呈现不俗的增长势头，但随后受到美国的拖垮，全球经济经常出现了一段时间上行的情况。美元指数在互联网泡沫再次发生之时有过调整，但由于欧元升值，整体仍是维持贬值态势，由1999年底94升到2001年底115附近。回顾历史数据，互联网泡沫对铜价的影响并不大，全球经济快速增长上升对铜价的影响则更加明显。

在危机愈演愈烈的3月，LME铜价仅有小幅暴跌，由2000年年初1900美元/吨附近暴跌至1750美元/吨，跌幅大约8%，此后又新的下跌。但2000年底开始，铜价转入长达12个月的暴跌地下通道。这是由于2000年时亚洲和欧洲经济快速增长强大，夹住了铜市场需求的快速增长。

特别是在是中国消费同比快速增长了11.9%，欧洲主要国家消费量也快速增长了4%-6%。但2000年底开始，全球宏观经济形势转差，美国、日本的经济增长速度开始大幅度下降。

从基本面来看，2000-2001年全球精铜消费增长速度逐步回升，由6%降到-1%附近，库存变化趋势由去库改以累官库，铜市场也在2001年由供应紧缺过渡到供应不足。但整体来看，中国经济开始兴起，基础设施建设、房地产业、汽车工业迅猛发展，对铜产生大量的市场需求。铜价也在随后的2004年转入大牛市。

四、2008年次贷危机美国次贷危机从2007年8月开始可行性显露出，次级抵押贷款债权人亲率大大提升，涉及金融机构陆续倒闭。到了2008年9月，雷曼兄弟倒闭以及美林公司被并购，标志着金融危机的全面愈演愈烈。随着金融危机向实体经济蔓延，全球多国经常出现了相当严重的经济衰退，直到2011年才渐渐走进阴影。

危机愈演愈烈期间，标普500指数从07年10月开始转入熊市，09年3月闻底，时间长达16个月，期间跌幅高达60%左右。混乱情绪蔓延到之下，商品价格某种程度一声下跌，原油、有色金属、农产品等暴跌幅度皆多达50%。从当时的宏观环境来看，美国房地产市场欺诈兴旺带给的美国经济快速增长南北穷途末路，美国GDP快速增长力弱，次级贷款债权人亲率大大增高。

在这段时期，美国与亚洲、欧洲所处经济周期错位，美国经济增长速度自2004年逆开始走下坡路，而直到08年经济危机愈演愈烈之前，亚洲、欧洲经济快速增长动能强大，中国在此期间从经济全球化中深度获益，经历了经济高速快速增长的黄金时期。次贷危机愈演愈烈后，美欧经济陷于衰落，亚洲经济增长速度也大幅度上升。货币政策方面，美联储从2007年9月开始降息救市，通过多次降息将联邦基金基准利率由5.25%调整至0.25%，并对市场投入大量流动性，接管倒闭银行。

受到次贷危机拖垮，美元指数由2007年初的85暴跌到2008年年中的73，后来由于全球金融市场失控，美元受到挂钩情绪推展而重回涨势。回顾历史数据，次贷危机期间LME铜价从8600美元/吨跌到到3000美元/吨，跌幅超过2/3，之后从09年1月开始，LME铜价报复性声浪至10000元/吨的历史最高点。全球铜市在经历了几轮经济周期后，早已从普通的工业金属演进为金融属性极强的大宗商品。

次贷危机愈演愈烈后，各国陆续使出救市，美联储发售三轮QE。中国政府在2008年11月初通过了4万亿基建投资计划，同时还设施实行增税和降低利率等各项措施以性刺激经济。铜价受到基础设施消费和经济修缮预期的提振走进了金融危机的影响。

从基本面来看，07-09年精铜消费增长速度由6%跌到至-1%，之后在中国基础设施项目性刺激下增长速度回落至3%-6%区间。09-14年期间，铜市供应缺口不断扩大。

库存方面，08-09年因全球经济衰退影响精铜消费市场需求，LME库存由10万吨累至55万吨，09年年中经常出现库存拐点，并承托铜价声浪。五、2008年次贷危机近期新冠疫情在全球范围内蔓延到，引起市场对金融危机愈演愈烈的忧虑。通过分析历年来的金融危机对铜价的影响，价格传遍机制可分成两条路径：一条路径是通过市场混乱情绪影响铜价走势，例如：1987年和2000年，铜价展现出为重复使用调整后重返基本面;另一条路径是通过全球经济衰退影响铜的消费市场需求，从而影响铜价走势，例如：1997年和2008年，铜价转入漫长熊市直到新一轮市场需求性刺激或者经济衰退。此次新冠疫情对市场风险偏爱和全球经济都将导致冲击。

不利方面，疫情受限于季节因素，对全球经济影响的时间会过于宽，同时中国疫情可行性获得掌控，经济未来将会在二季度首度开始修缮。而不利因素方面，虽然经济性刺激政策仍可期望，但08年后各国财政和货币空间相当严重欠下，剩下的子弹早已不多。从基本面来看，国内3月中上旬开工率显著提高，对铜材市场需求产生一定的提振。疫情影响下，国内大位快速增长压力较小，基础设施性刺激加码、房地产涉及政策也有所放开，二季度铜市消费市场需求未来将会企稳。

短期来看，海外疫情演进及政策对冲之间的博弈论将主导铜价走势，矿山90%成本线(大约5200美元/吨)附近或不存在很弱承托。中长期来看，如果疫情完结后经济总需求获得较好修缮，铜价未来将会返回前期波动区间，但须要国内外库存压力。

而如果疫情最后演进为全球经济衰退，铜市消费市场需求恐将大幅度回升，铜价走势有可能更加类似于97年和08年而转入长年熊市。历次金融危机下的铝价分析一、1997年亚洲金融危机铝价呈现出波动上行趋势1997年7月2日，泰国宣告退出固定汇率制，实施浮动汇率制，引起一场遍布东南亚的金融风暴。当天，泰铢外币美元的汇率上升了17%，外汇及其他金融市场一片恐慌。

在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特陆续沦为国际炒家的反击对象。此阶段LME3月铝价格整体呈现出波动上行的趋势，从最高点的1600美元/吨暴跌至区间低点1159元/吨附近，总计跌幅超过25%。而SHFE铝价从最低的15000元/吨下降至低点12700元/吨，总计跌幅超过15.3%，随后3个月从13000元/吨声浪至14500元/吨。

而沪铝价格展现出的更为抗跌以及在香港金融保卫战之后的价格经常出现强力声浪，主要与当时中国的货币政策有关，在亚洲金融风暴中，中国忍受了极大的压力，在坚决人民币不升值的同时，中国政府采行希望扩大内需(教育、医疗和地产)，性刺激经济快速增长的政策，维持了国内经济的身体健康和稳定增长，对减轻亚洲经济紧绷形势、造就亚洲经济衰退充分发挥了最重要起到。二、2000年美国科技股泡沫裂痕，铝内外金属价格整体展现出承压在2000年3月，以科技股居多的纳斯达克综合指数上升到5048，网络经济泡沫超过最高点。

1999年至2000早期，利率被美联储提升了6倍，脱轨的经济开始丧失了速度互联网泡沫时期，美股从2000年3月开始波动调整，8月股市一路波动向上，打开宽约一年的下行期。道琼斯指数从2000年1月的11749.9摔倒2002年10月的7197点，跌幅超过38.74%。LME和SHFE铝价整体呈现出波动回升趋势。

LME铝价由最低的1624美元/吨暴跌至1259元/吨，总计暴跌22.48%。而沪铝也同期从15420元/吨后撤至12900元/吨，总计暴跌16%。但在2000年四季度，铜价随着降息预期的下行而上行，在整个2001年期间皆呈圆形波动上行态势。其中的影响因素更为简单，一方面是经济经常出现短路迹象，美联储开始了1999年至2000年的加息周期，将利率从4.75%经过6次下调175个基点至6.5%，美元走强对金属价格的压制，另一方面，经济衰退使得铝的市场需求预期下降。

三、2008年次贷金融危机早期次级房屋信贷危机愈演愈烈后，投资者开始对按揭证券的价值丧失信心，引起流动性危机。2008年9月9日，这场金融危机开始失控，并造成多个非常大型的金融机构破产或被政府接管。LME铝和SHFE铝在本次金融危机中呈现出极大的回升，其中LME铝最低从3300美元/吨回升至1286元/吨，总计后撤61%，SHFE铝从最低的21000元/吨跌到至最低点10375元/吨，总计暴跌51%。

在金融危机全面愈演愈烈的2008年10月，美国联邦基金利率较慢上升至0.75%最低水平。欧洲在2008年9月首次降息，由最高点的4.25%上升至1%，由于全球正处于大抽周期，2009年后铝以及各种金属价格也开始了较为显著的大幅度声浪。四、本次疫情危机对铝价的影响融合历史上铝历次在金融危机中的展现出，LME铝和SHFE铝价格基本呈现波动回升的趋势。

整体看SHEF铝价比较LME铝价更加抗跌，主要是因为中国本身作为金属市场需求大国，并且中国及时的性刺激政策不会较好的同构到SHFE铝价之上。而中国在本次疫情中的及时措施和强有力手段和本身中国对金属的内需市场需求的完全恢复，作为后期疫情完全恢复最先的国家，中国对金属市场需求修缮不会领先于全球，并且今年有更为大规模的基础设施性刺激计划都会对铝产生较为大的消耗。但考虑到当前电解铝较高的社会库存(153万吨左右)，以及各地因为疫情而影响交通的产生的隐形库存冲刷，铝价有可能整体在近期呈现出弱势波动行情，但由于后期市场需求的性刺激以及对中国大面积停工的较强预期，内盘铝走势大概率不会优于外盘铝。

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